AMD的未来取决于其在利润丰厚的AI市场上的整合，挑战巨头并重塑其在要求最苛刻的投资者眼中的价值。
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超微半导体（AMD）正处于一个决定性的转折点，其命运不再仅仅由传统的PC和游戏CPU及GPU部门决定，而是取决于其能否在快速且利润丰厚的人工智能（AI）市场中巩固其主导地位。本文深入探讨了该公司近期的发展轨迹，分析了AI对其市场估值的影响、挑战Nvidia垄断地位的产品和软件战略，以及与OpenAI合作的变革性意义。
一、AMD的新现实：在AI的透镜下审视财务状况
股市是衡量未来预期的无情晴雨表，现在几乎完全通过AI潜力这一透镜来重新校准对AMD的估值。投资者情绪由PC或游戏机性能决定的日子似乎已成过去，被AI带来的指数级增长前景所掩盖。
市场波动与指数级预期
AMD的股价录得大幅上涨，年涨幅超过70%，推动公司创下新高。然而，这种急剧的上升伴随着明显的波动性，暴露了投资者看法的根本性转变。2025年第二季度财报公布后出现了一个显著的例子：尽管营收超出了预期，但盘后股价仍下跌了6%以上。
这种看似违反直觉的反应直接反映了投资者对AI增长数据的极端敏感性。数据中心部门的增长放缓（尽管仍然强劲）被解读为AMD未能满足市场对完美和持续指数增长的定价预期。AMD巴西区总经理Sérgio Santos本人也承认，“围绕AI的炒作和巨大的噪音”制造了有时甚至超过公司内部目标的预期。这是科技公司的新格局，其中对AI潜力的感知可能比传统业绩更有价值。
近期财务业绩：核心业务强劲，AI面临挑战
对AMD 2025年第一和第二季度业绩的详细分析显示出一种二元性。该公司在其核心业务中表现稳健，但在其最关键的AI部门面临外部压力和严格审查。
2025年第一季度，AMD表现出色，收入达到74亿美元，同比增长36%，主要由数据中心部门推动，该部门实现了惊人的57%的增长。然而，第二季度出现了变化。创纪录的77亿美元收入（同比增长32%）被数据中心增长放缓所掩盖，该部门仅同比增长14%。公司将此次放缓直接归因于美国政府对中国的出口限制对MI308 GPU造成的影响。
这种地缘政治局势不仅影响了收入，还由于约8亿美元的库存核销导致非GAAP毛利率降至43%。排除这一特殊事件，毛利率本应为54%，这是一个更健康的水平。相比之下，客户机和游戏部门显示出显著的实力，收入达到36亿美元（同比增长69%），这得益于Ryzen处理器需求的强劲。
| 指标 | 2025年Q1 | 2025年Q2 | 同比变化 (Q2) |
|---|---|---|---|
| 总收入（十亿美元） | $7.44 | $7.69 | +32% |
| 数据中心收入（十亿美元） | $3.70 | $3.20 | +14% |
| 客户和游戏收入（十亿美元） | $2.90 | $3.60 | +69% |
| 嵌入式收入（十亿美元） | $0.82 | $0.82 | -4% |
| 毛利率 (%) | 54% | 43% (54% 扣除费用) | -10 p.p. |
| 营业利润（十亿美元） | $1.78 | $0.90 | -29% |
| 稀释后每股收益（美元） | $0.96 | $0.48 | -30% |
来源：AMD新闻稿。
展望未来：信心与MI350加速器
尽管动荡，AMD预计将强劲复苏。对于2025年第三季度，该公司预计收入约为87亿美元，同比增长28%，毛利率回升至54%。这一预测与2025年下半年MI350系列加速器的成功发布和推出密切相关。这是一个“眼见为实”的时刻，要求中国以外客户对新产品的需求必须足够强劲，才能推动这种显著增长并验证AMD的AI战略。
二、AMD在与Nvidia竞争中的软硬件战略
AMD在AI市场上的竞争战略是精心策划的一步，旨在攻击Nvidia的主要瓶颈——内存，同时努力利用其ROCm平台缩小在软件方面的差距。
Instinct GPU：内存作为竞争优势
AMD AI加速器（如Instinct系列）的路线图显示出对卓越内存容量和带宽的刻意关注。这种架构设计旨在利用竞争对手产品中的一个战略性弱点，特别是针对具有数万亿参数的大型语言模型（LLM）。
- MI300X：于2023年底发布，拥有192 GB的HBM3内存，是当时Nvidia H100的两倍多。这种容量使得像Llama 2 70B这样的LLM可以完全装入单个加速器中，消除模型划分的延迟。
- MI325X：于2024年10月发布，将容量提升至256 GB的HBM3E，带宽达到6.0 TB/s，在容量和带宽上超越了Nvidia H200。
- MI350系列 (CDNA 4)：预计于2025年下半年推出，承诺提供高达288 GB的HBM3E和8.0 TB/s，保持对Nvidia B200的显著领先地位。
这是一场“非对称战争”，AMD并不追求在所有方面都占据优势，而是专注于针对对内存要求更严格的生成式AI工作负载进行优化，在这些领域，其架构在LLM的大规模推理和训练中提供了明显的成本和性能优势。
ROCm：构建开放生态系统以对抗CUDA壁垒
在AI领域，硬件只是等式的一部分；软件同样至关重要。Nvidia的CUDA平台是一个强大的竞争“护城河”，经过了十多年的发展。AMD的挑战在于使其开源软件ROCm（Radeon Open Compute）成为一个可行且低摩擦的替代品。
历史上，软件一直是AMD的弱点。然而，已经取得了显著的进步。ROCm 6已经展示了对MI300X AI工作负载的成熟度，而ROCm 7承诺在推理方面实现巨大的性能提升（高达3.5倍），并完全支持MI350系列，包括低精度数据类型和分布式推理框架。OpenAI的认可是一个重要的验证，它将AMD的GPU支持集成到其开源编译器Triton中，这是社区接受度不断提高的标志。
AMD面向ROCm的“开放生态系统”战略既是必需也是选择。该公司无法独自匹敌Nvidia的软件开发资源。通过开放ROCm，AMD邀请了从超大规模运营商到个人开发者的社区贡献力量。与OpenAI的合作是这种战略的典范，其中一个有影响力的客户贡献其专业知识来优化ROCm，充当力量倍增器。这是一场“开放生态系统”与Nvidia“围墙花园”之间的战斗，而AMD押注于灵活性和定制化。欲了解更多关于AI对各个领域的影响，请参阅这篇关于网景与微软之战如何定义OpenAI的未来的文章。
三、与OpenAI的变革性协议及竞争格局
AMD与OpenAI的战略合作不仅仅是一笔大订单，更是一个变革性事件，它验证了AMD的技术，协调了软件开发的激励措施，并从根本上改变了AI硬件市场的竞争格局。
OpenAI合作的战略重要性
AMD和OpenAI签订了一项多年协议，将提供高达6吉瓦（GW）的AI计算能力，第一阶段将于2026年下半年开始，使用未来的MI450系列。为了有一个概念，6 GW的电力足以在美国为大约500万家庭供电。这是一个巨大的基础设施项目，巩固了AMD作为全球领先AI研究实验室的主要和战略供应商的地位，预计将为AMD带来“数百亿美元”的年收入。
该协议证明了AI行业对供应多元化的迫切需求。对AI计算的需求是无穷无尽的，即使是Nvidia的产能也无法满足整个市场。通过建立第二个关键硬件来源，OpenAI降低了风险，减少了对Nvidia的依赖，并获得了谈判筹码。巴克莱分析师指出，该协议是“生态系统迫切需要更多计算的证明”，提升了AMD的形象，使其从一个小众参与者转变为一个战略性的推动者。OpenAI的影响及其应用也扩展到了意想不到的领域，如ChatGPT成为购物平台：OpenAI如何改变您的网购中所见。
认股权证：一项天才之举
协议中最具创新性的方面是发行了一项认股权证（warrant），允许OpenAI以名义价格购买多达1.6亿股AMD股票（约占公司股份的10%），条件是达到部署里程碑和股价目标，最后一批与每股600美元挂钩。
这种结构，甚至被Nvidia首席执行官Jensen Huang称为“聪明”，将客户-供应商关系转变为深度投资的伙伴关系。该认股权证激励OpenAI积极为AMD平台的成功做出贡献，特别是ROCm软件，以最大化其股权价值。通过授予潜在的10%股份，AMD实际上是在“支付”OpenAI世界级的软件工程专业知识。这是一种“特洛伊木马战略”，旨在渗透CUDA的护城河，利用其最重要的客户来帮助构建吸引其他客户的软件生态系统。
在Nvidia领域中的挑战与机遇
Nvidia在AI GPU市场的主导地位是压倒性的，控制着超过80%的训练市场。这种霸权的基础不仅在于其硬件，还在于其CUDA软件平台，该平台已深度集成到主要的AI框架中，产生了巨大的转换成本。与Nvidia竞争需要构建一个CUDA生态系统的可行替代品，而不仅仅是一个更快的芯片。开发人员迁移的惰性是Nvidia最大的竞争优势。
然而，AI市场正在发生变化。从长远来看，最大的细分市场将是推理（模型执行），其中成本和能源效率比原始峰值性能更关键。这种转变有利于AMD的优势。其内存丰富的架构非常适合高效运行大型模型，而MI350系列有望在推理性能上实现35倍的飞跃。AMD可以定位自己为这一不断增长的细分市场的“价值”和“效率”选择。要取得成功，AMD不需要推翻Nvidia，而是需要在快速扩张的AI加速器市场中捕获15%到25%的份额，这在与OpenAI达成协议后是一个更现实的目标。要更广泛地反思AI的影响，值得阅读关于AI与宇宙：人类会成为普遍征服的垫脚石吗？或AI的阴暗面的文章。
未来前景与预测：风险和关键指标
AMD的乐观情景预测其AI收入有望超过1000亿美元，这得益于经过验证且具有竞争力的产品路线图、与OpenAI合作带来的变革性推动力，以及一个快速扩张且有足够空间容纳强大第二名的巨大市场。如果AMD成功执行其战略，到本十年末，它很可能捕获15%到25%的AI加速器市场份额。
然而，风险是巨大的。产品路线图的延迟或未能实现性能目标将受到严厉惩罚。尽管取得了进展，ROCm软件的差距仍然是一个主要挑战；如果开发人员认为它难以使用或缺少关键功能，硬件优势将被抵消。Nvidia不会袖手旁观，它将以激烈的竞争性价格、性能和生态系统来捍卫其主导地位。地缘政治因素，如出口管制，也可能对收入产生重大影响。
要跟上AMD的进展，投资者应关注数据中心收入的增长和构成，特别是Instinct GPU部分的加速情况。其他大客户的公告和ROCm采用率的演变至关重要，毛利率的轨迹以及第三方基准测试中AMD产品与Nvidia产品的比较也同样重要。AI革命也在其他方面带来了发展，例如Google Gemini的新功能，这展示了当前技术影响的广阔性。
AMD已成功地从一家专注于CPU的公司转型为AI加速器高风险市场中一个可信的挑战者。其战略上差异化的硬件路线图与OpenAI合作带来的变革性验证，从根本上改变了其长期前景。然而，前方的道路充满挑战，需要近乎完美的执行。虽然AMD不太可能取代Nvidia，但它已经为在这代最具意义的技术变革之一中，成为一个强大且高度盈利的第二名，开辟了一条清晰的道路。巨大的增长潜力是毋庸置疑的，但摆在面前的障碍也是如此。
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